2020年，一场突如其来的疫情，给人们的生活按下了暂停键，在全民宅居的配景之下，商业零售成为整个首都经济社会的“晴雨表”。当下我们正面临着百年一遇的大变局，商业在疫情的倒逼下正在履历一场史无前例的厘革，从百货到购物中心，从大卖场到便利店，从无人售货到直播带货，商业运营模式及消费者的消费习惯正以前所未有的速度蝶变。板块回首：市场体现先扬后抑，Q3 基金配比下滑2020 年年头至今（11 月25 日），商贸零售（中信）指数涨跌幅5.8%，跑输沪深300 指数12.5pct。2020 年1 月-5 月，市场受疫情打击整体承压，行业体现略优于沪深300。

5 月-7 月，市场整体情绪苏醒，行业受益必选消费属性、免税政策推广、线上化生长加速等多方因素跑赢沪深300（停止8 月3日领先15.3pct）。8 月至今，受疫情后消费信心降低等影响，行业进入连续调整，停止11月25日涨幅收窄至5.8%。行业对比看，2020 年年头至今（11 月25 日），商贸零售（中信）在30 个一级行业中位列第18，处中下游位置。

2020Q3 基金设置比例进一步下滑。2020Q3，基金设置商业商业（中信）仓位降低至0.65%，环比下降0.75pct；低配比例由2020Q2 的-0.04%进一步下滑至-0.63%。消费形势：疫后艰难苏醒，总量繁荣昙花一现疫情打击下社零重挫，艰难探底后处于逐步苏醒中。

现阶段看，凭据国家统计局公布的数据，2020年10 月我国社会消费品零售总额38576 亿元，同比增长4.3%，除汽车以外的消费品零售额34868亿元，增长3.6%。2020 年1-10 月社会消费品零售总额311901 亿元，同比下降5.9%，其中，除汽车以外的消费品零售额281428 亿元，同比下降6.0%。2020 年10 月城镇消费品零售总额同比增长4.2%，乡村同比增长5.1%；10 月餐饮零售总额同比增长0.8%（其中限额以上单元餐饮零售总额同比增长6.1%），疫情后首次实现正增长，商品零售总额同比提升4.8%（其中限额以上单元商品零售总额同比增长7.2%）。

时间线看，履历疫情打击后，社零增速在2 月和3 月受到重挫，划分降低至-20.5%和-15.8%，二季度及三季度社零处于缓慢恢复阶段，至8 月首次增速回正，艰难探底后即将恢复至靠近2019 年水平。同市场体现一致，商超板块业绩在2020 年泛起短暂的整体性增长。

商超板块由于强必选消费属性，是疫情打击下少数受益板块，2020Q1 商超板块主要企业单季营收规模增速均突破近几年新高。市场体现与业绩层面具有一定滞后性，2020 年5 月-7 月，市场整体情绪苏醒，行业整体受益多方因素后涨幅跑赢沪深300。

总量的繁荣仅是昙花一现，多渠道疲态显着。受疫情后消费信心降低等影响，商超板块企业自2020Q2 起未能延续其在疫情初期的快速增长体现，疫情对于必选消费的刺激仅为短期影响，2020Q3 各企业收入增速均进一步下滑。除商超外，综合业态（中信）、百货（中信）等可选消费为主的板块上市公司营收增长自2018 年起均以出现显着的疲态。

东方证券分析师认为，受疫情刺激而泛起的短暂行业总量繁荣并不能反映行业真实的生长走向，在终端总量消费需求连续中枢下移趋势中，整体性增长的阶段已经竣事。天眼查App数据显示，我国约62.29%的百货相关企业注册资本都在100万以内，约61.20%的企业都是个体工商户，且有约68.60%的企业都是小微企业。近十年以来，我国百货相关企业的注册增速（全部企业状态）呈颠簸性增长态势。

其中，2019年是我国此类企业注册量最多、注册增速最高的一年。一年共注册靠近404.6万家企业，年注册增速到达18.89%。以工商挂号为准，2020年上半年，我国共建立171.8万家百货相关企业。其中，4月是我国上半年建立此类企业最多的月份，月注册企业数达44.1万家，环比增长30.78%。

寻找结构性时机，关注格式重塑零售板块与消费景气度具备较强相关性。在需求侧增长趋势恒久中枢下移的大配景下，市场对于零售板块未来可能存在的投资时机持有的态度较为灰心。针对这一焦点问题，东方证券分析师分析了美国、日本这两个典型的经济体在消费需求整体走弱的趋势下，寻找零售行业中是否存在结构性的时机。

美国、日本均存在经济增长降速，消费需求增长中枢下移的趋势。对比GDP 稳定价同比增速，美国、日本在60s、70s、80s、90s、00s、10s 的差别阶段中，年复合增速划分为4.27%、3.16%、3.33%、3.44%、1.75%、2.27%和9.38%、4.46%、4.53%、1.29%、0.64%、0.96%。

对比零售额同比增速，美国在90s、00s、10s 的三个阶段中年复合增速划分为6.32%、2.69%、4.22%，日本在80s、90s、00s、10s 的四个阶段中年复合增速划分为4.61%、0.11%、-0.21%、0.68%。思量到2008 年全球性金融危机对00s 阶段的经济数据重大负面影响，两国经济增长和消费增长均处于恒久中枢下行通道中。美国、日本依然存在各种差别业态的优质零售企业脱颖而出。

以美国为例，超市业态的沃尔玛、折扣百货业态的TJX、折扣杂货业态的达乐、连锁咖啡业态的星巴克已往10 年中的营收年均复合增速划分到达2.2%、6.6%、7.9%和9.5%。以日本为例，折扣杂货业态的达乐SERIA 和唐吉坷德、自建品牌态的良品计划、母婴连锁业态的西松屋在已往10 年中的营收年均复合增速划分到达9.0%、10.5%、9.9%和1.9%。

这些差别业态中的优质零售企业在00s 已经具备一定的规模，在90s 年月也保持着高速的发展。从投资回报率看，以上优质企业除西松屋外均在较长的时间跨度内拥有优秀的投资回报率。东方证券分析师认为，纵然是在消费需求整体走弱的趋势下，零售行业企业中依然会存在结构性的时机。结构性时机的背后，是值得关注的行业格式重塑。

以日本三大态为例，自90s 起，百货业态市场规模连续萎缩，超市规模稳定增长，便利店模式快速崛起，渠道的格式重塑为日本各种新业态零售企业缔造了富足的发展土壤。以美国超市行业为例，自90s 至00s，行业内集中度泛起快速提升，CR4 从1992 年的17%以每年2.6pct 的比例快速提升，至2008 年到达38%。

市场竞争格式的重塑使得的行业内龙头获得了庞大的增长空间。东方证券分析师认为，美日零售行业结构性时机的背后，是行业内多个层面泛起了格式重塑，回归海内，关注行业格式重塑为龙头企业及发展性企业带来的时机将会是未来投资研究的重心。

中国商业团结会会长姜明指出，“我国以进入互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的新阶段，商贸流通业的生态圈悄然中正在重构，新业态、新模式动员经济苏醒和消费增长”。厦门市副市长林建表现，当前，我国已经成为全球第二大消费市场，消费已经成为国家经济增长的第一驱动力。今年头以来，虽然受到疫情的影响，零售行业泛起了暂时性的下滑，可是随着疫情防控常态化，一系列保民生促消费的政策立刻出台，我国正在全面启动，焕发出新的活力。

同时，疫情也给带来了迭代更新的时机，进一步催生了消费的新场景、新模式、新体验。有专家指出，在今年新冠疫情的大配景下，受到了严重打击，也袒露出零售企业许多亟待革新的问题与短板。但新零售模式与消费新需求的契合却获得更好的融合生长。

零售的本质，就是围绕人、货、场的一个服务模式。疫情之下，智慧零售迅猛生长，传统零售跃迁至自助新零售的同时，也给用户带来更宁静、更康健、更便利的场景体验。

注：本文内容主要摘自东方证券，零售资本论整理推送。

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