——既是天堂，也是地狱！来自林奇规则的雪球原创专栏去年旧文在演究tjx之后的一些感想，今年恰好读了弘章资本翁怡诺先生的书，翻出来看看，当初的许多自己思考的工具仍然还是有些价值，拿出来分享一下。本文我作为一个外行人来谈谈自己对于的一点看法。诚如文章标题，既是投资者的天堂，也有可能是投资者的地狱。美国历史上回报率最高的零售企业有沃尔玛，a股回报率最高的零售企业有苏宁易购。

也是让股神巴菲特先甜后苦，早期投资的公司收益都很高，好比内布拉斯加家具店，波仙珠宝；但厥后却频繁在这个领域失手，巴菲特93年以换股方式收购德克斯特鞋业，德克斯特95年后利润下滑，而且经常亏损。乐购为世界第三大零售商，英国第一大零售商。

巴菲特06年-10年间不停逢低买入其股票，12年以来生长频频低于预期，14年乐购爆出财政造假丑闻，股票厥后跌去一半，最近巴菲特又清仓了持有长达20年的沃尔玛，回报率不佳，无疑的投资难度是极高的。”>>>我眼中的<<<//的主流模式有以下三种//1、自己生产产物同时建设自己的零售网络，典型的好比：优衣库，zara。2、主要售卖其他公司的产物同时部门产物团结其他公司或者自己开发，典型的如：7-11，沃尔玛，好市多，kfc，呷哺呷哺等。3、完全售卖其他公司的产物，自己不卖力生产。

好比：美国的tjx折扣店，海内的奥特莱斯。的本质是信息拉拢，其实干的是一其中介的活，包罗早期的沃尔玛，农民山泉有一句广告，我们不生产水，我们只是大自然的搬运工。这句话也可以套用到一些零售企业身上。

的特质造就了一些乐成企业的高回报，往往后期谋划不佳的企业也给投资者带来了庞大的痛苦。//的一些基础特性//1、资产以后两种模式举例，其实它只拥有现金和部门不值钱的存货，其他全靠借，园地是租的，产物都是靠其他公司生产的，自己不拥有任何厂房，因此可以说公司险些没有什么资产。2、存货周转大多数零售企业的净利率都不会太高，究竟你只是倒腾一手，不行能对商品举行太多加价，一般大多在10%以下，因此最最关键的就是存货周转率了，好比tjx折扣店存货或许是1个月周转一次，举个简朴粗暴的例子，一家公司有100块的现金资产（假设即是总资产），每个月进100块钱的货，1年发生的利润就是120块，而另外一家公司如果3个月周转一次，那么同样1年发生的利润只有40块。

因此可以看到实际比拼的就是存货周转，周转越快的公司理论上利润会越高。3、股东回报率由于大多不拥有什么实际资产，如果周转率较高往往会发生很是高的资产回报率，好比tjx高达30%多，呷哺呷哺也有20%多，这是一个很是恐怖的指标，许多行业和公司往往无法到达这个数字。//的增长源泉//主要泉源：店肆数对于一家企业最重要的收入与利润增长方式是店肆数量的有效合理增加，如果一家的店肆开始缓慢增长或者停滞不前，那么公司的高速发展基本就竣事了。

次要泉源：同店增长许多人很是看重和期待的同店增长更多的是镜花水月，跟踪了多份的年报以后我发现许多公司都市披露同期的同店增长数字，而且大多和销售额相关，但这内里有一个庞大的统计数字误导，好比没有宣布同期的cpi涨幅，那么到底是公司的销量带来的增长还仅仅是通胀带来的产物价钱提升导致的增长我们不得而知。实际最后大部门增长还是来自通胀涨价和店肆数量的增加。供应链提升有效地整合供应链降低公司成本的同时可以维持收入的稳定与连续。

主要得益于两个方面：第一，凭据零售点有效地建设配送中心，降低物流配送的成本，我们可以看到好的零售企业在这方面做得都很精彩。比拼的是周转率，高效的配送效率很是关键。

第二，建设足够的买手或叫做采购照料，的采购环节很是关键，需要比力专业的买手，通过对差别的产物供应商举行比力，找到最适合企业的产物，缺失这一环节的往往很难连续的发展。//的护城河//低成本视察了许多企业以后，发现对于来说真正的护城河在于低成本，其他则太容易被取代，好比最近玩具反斗城，西尔斯百货的破产申请，他们都曾经是恒久攻克的巨头，低成本包罗许多方面：更高效的把客户需要的产物送达客户，好比zara能把当季潮水产物最快交付，现在甚至有2周交付的快时尚；同类内里性价比最高的产物，好比优衣库针对基础产物的不停研发，使自己的同类产物永远拥有最高的性价比；让用户越发便捷的完成任务，好比kfc，m提供的餐饮方式可以让用户快速的完成用饭这个事情，而其他餐饮则大多数需要比力长的时间和等候流程，包罗贫苦的用餐方式；更低的价钱销售相同的产物，好比tjx折扣店以及海内的奥特莱斯店，低于正价20-40%拥有同样的产物。

其他好比口胃，潮水大多随着时间流逝了。//的衰落//的衰落险些是不行制止的，总会有新的智慧人想出新的方法来打败你，固然有的人也自己打败了自己。

一旦衰落，险些不行能再次翻身，好比属于苏宁易购的优美时代已经由去。a股大多数的服装公司也是如此。新的颠覆者的衰落主要因素是新的颠覆者，它们大多接纳的是更低的成本，更高的效率，越发便利消费者。

早期的企业由于组织结构或者流程无法与新的企业举行竞争，自身市场会逐步被低成本企业蚕食，最后逐渐退出历史舞台，因此所有的低成本竞争者都值得我们去关注。好比线上对线下的打击，新的销售方式对老销售方式的打击，新的组织流程对于老的组织流程的打击。

同店下滑同店的数据仍然重点值得关注，。

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